泳坛夺金中奖结果查询:高毅资产韩海峰:存量经济下的投资思考

山西泳坛夺金公式 www.86ba8.com.cn   在行业成长期,并非是闭着眼就能够赚钱。在2013到2015年之间有很多这样的例子。现在来看,市场普遍认为那段时间是一个泡沫化的市场,泡沫化的市场并不代表没有基本面的支持,往往正是因为有很好的基本面的投资,大家才给予过高的溢价带来市场的泡沫化。手游是一个例子,站在2013、2015年,手游用户确实是在高速增长,但到现在手游用户增速已经降到了4%,行业从成长逐步进入到成熟阶段,在这个过程中行业竞争格局的变化很大程度上决定了投资回报。 2014年的时候,前两家游戏公司大概占了30%的市场份额,其他的游戏公司占了70%。到现在,前两家游戏公司占了80%多的份额,剩下的游戏公司只占20%不到。如果你当时买到的是前两家的游戏公司,一定会获得很多的回报,而如果当时买到的是其他的那些公司,很有可能面临的是非常大的亏损。

  来看资本市场的回报,日本在经济降档的过程中,在70、80年代,GDP回到5%的中枢过程中,市场给了非常好的回报。1975到1989年的高点,日本股市上涨了900%。市场现在担心的是中国会不会正处于日本1990年的水平。从资本市场来看是非常不像的,2018年年底沪深300的PE估值是10.7倍,而日经指数在当年4万点时是70.6倍的PE估值。估值是市场回报的一个重要来源。如果在1990年,按照当时的盈利情况也给到10.7倍的估值,日经指数相当于是5900点。在日本90年泡沫破裂之后,基本上也没有跌破过5900点的位置,现在日经指数大概是21000点,从5900点到21000点,在日本经历了失去的20年,经历了经济衰退、3轮金融?;?,经历了老龄化,这个过程中整个指数还有240%的回报。所以估值对于回报有很重要的影响。

  从劳动力角度来看,现在市场上对于中国的人口问题有非常大的担忧,认为我们劳动力的红利已经结束了,未来随着出生人口数的下降,进入老龄化,在劳动力上有很大的压力。日本劳动力人口占比的顶峰有两个,一个是60年代出现的,另外一个是1990年左右出现的,之后出现了明显的劳动力占比的下降。中国劳动力人口占比的顶峰在2010年已经看到了,但是下降的速度会有多快,确实是需要关注和应对,但也不宜把长期问题短期化,它并不是能让经济在短期内有大幅波动的因素。另外一个角度,农业部门向工业部门的劳动力转移可能还有空间,中国的农业劳动力占比为27%,相当于日本在1962年的水平,日本现在农业劳动力占比是在5%以下。当前大家有点把长期问题短期化,一部分投资人在担心失业的问题,还有一部分投资人在担心劳动力不足的问题。把这两个问题同时放在桌上,肯定其中有一个是过度担忧的。

  我们的思考就从日本和中国的比较开始。中国和日本两个国家,在经济发展模式、文化等方面,都有众多相似之处,都是大型经济体,有较多的可比之处。在过去的七八年间,中国GDP增速从10%的中枢逐步向下,2019年给的指引是在6%~6.5%的水平。对比日本的历史,经济增长明显有三个阶段,1970年之前保持在10%的增速中枢,1970到1990年这段时间,GDP增速从10%的中枢下降到了5%左右,1990年之后经济增速再下一个台阶到了1%的中枢水平。我们观察比较了中国和日本在多个方面的经济指标,包括工业、消费、城市化进程、人口、投资、外贸、资本市场等方面,一个初步的结论是,现在中国的发展更像日本70年代、80年代的样子,离1990年后“失去的20年”的阶段还比较远。

  空调行业是一个很好的例子??盏餍幸翟?005年之前是高速增长的行业,年均增速在30%以上。2005年之后行业增速已经降到10%左右。这就是典型的从成长走向成熟的行业,而在这十几年的时间内空调行业指数获得了40倍的回报,这些回报来源于哪里?行业数量有增长,但贡献不了这么多,大致贡献了两倍的回报。更多的回报是来自于优秀公司市占率的提升,以及定价权的提升??盏鰿R3的市占率从2005年40%的水平提高到了60%,贡献了一倍的回报。最大的回报来源于格局改善所带来的定价权的提升。我们回头看2004、2005年的空调行业报道,出现频率最高的词应该是“价格战”,所有的公司都拼命打价格战,以至于大家都不赚钱。从2005年行业利润率不到2%的水平,一直到现在行业的利润率回到12%、13%,在这个定价权的提升所带来的回报是多少呢?大概是七八倍。所以过去这十几年,这个行业40倍的回报,并不是由简单的数量扩张带来的,更多的来自于市占率的提升,以及这些优秀公司定价权的提升。格局决定结局,这也是我们认为未来中国在经济增速放缓、简单数量增长机会减少、大多数行业进入成熟阶段的环境下,市场回报的一个非常重要的来源。

  各位嘉宾,下午好!

  我们比较了中国和日本,中国可能更像是日本在70、80年代,而远未到“失去的20年”的阶段。需要承认的是中国经济增长速度是在放缓的过程中,经济增速的放缓,是经济增长中没有办法打破的经济规律,所有的发达国家都经历过中国这样高速增长的阶段。但最终的结局,当他们进入发达国家的行列,经济增速都降到了2%、3%的水平。随着经济体的成熟,经济增速放缓是必然的过程,但并不代表放缓过程中市场没有更多的投资机会。

  今天非常荣幸有机会和大家做一个交流,讲讲我们对经济和市场的一些思考?;毓?018年,我们发现主导市场的主要是两件事情:第一是贸易摩擦,第二是“去杠杆”,特别是在“去杠杆”下中国经济面临的下行压力。在这两个因素的共同作用下,2018年整个市场承受了比较大的压力。在市场的下行中,特别是年底的时候市场有很多比较悲观的观点,有观点认为去杠杆之下,中国以往靠投资驱动的模式已经被打破;有观点认为高房价下将会导致整个居民消费也受到抑制;有观点认为贸易摩擦将会极大地影响中国的出口,以及推动产能搬离中国;也有观点担心中国人口出生率的下降以及伴随而来的老龄化。我们感受到的是市场投资者对中国经济深深的担忧,也有类比说中国经济可能走到日本90年代的节点,同样存在高房价的问题、存在与美国贸易摩擦的问题、存在高杠杆的问题、存在老龄化的问题,可能会重蹈日本“失去的20年”。

  工业我们看两个指标,一个是人均粗钢产量,一个是人均用电量。从数据上可以看到,中国人均粗钢产量仅相当于日本1967年的水平,人均用电量相当于日本1977年的水平。我们还有一个发现,日本人均粗钢产量在1970年左右见到最高点,之后只是从最高点降低了20%左右,期间经历过日本经济大幅下降、人口老龄化等一系列问题,从一个层面反映出经济的韧性是要比大家想的要更强的。城市化是经济最重要的一个驱动力,当人到了城市以后,就要住房子,所以要盖房子,要修路,要有吃有行的需求,要增加公共设施,要有教育的需求。中国现在整个城市化的水平大概是60%的样子,只是相当于日本在1955年的水平。

  2019年3月21-23日,高毅资产董事总经理、总裁助理兼研究总监韩海峰先生发表了《存量经济下的投资思考》的主题演讲,以下为演讲实录:

  日本在早期也表现出明显的投资驱动,日本在1975年之前,投资增速保持在20%,大致和中国在2012年之前的投资增速是相当幅度的。在1974、1975年之后,整个投资增速出现了明显的降档,下降到了8%的水平,这也是带动整个日本GDP下降到5%水平的一个重要原因。中国从2012年之后,整个投资增速也在下降,所以从投资增速下降的走势来看,我们同日本在70、80年代的情况相仿。日本在1990年之后,投资增速下降到0附近。

  从消费的角度比较,较大的消费品类是汽车和家电,中国目前每百户汽车保有量为30辆,基本上相当于日本在1969年的水平。家电空调、冰箱、洗衣机这三大件中,冰箱和洗衣机的保有量相当于日本1970年的水平;空调的保有量会高一些,相当于日本1986年的水平??盏髌占八俣冉峡?,可能同中国纬度要比日本低有关系。

  市场结构变化也是今年对A股市场影响非常大的一件事情??梢钥吹?月份和2月份,中国市场的外资流入是非常明显的。2018年市场很差的情况下,资金流入有大致3000亿,今年前2个月就有超过1200亿的外资流入,海外资金和投资者正在成为影响A股定价的重要力量。这个现象当年在日本也明显存在。我们看日本股票份额占比的变化,不同的投资者在市场中的占比变化。海外投资者的占比,从5%一路提升到30%,成为影响市场定价非常重要的一股力量。日本个人投资者的占比也从近40%多的水平逐步下降,大概稳定在20%的水平之上。这是市场演化的过程,在市场微观结构上,从个人投资者慢慢的进化到了以机构为主的过程。

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