山西11选五开奖结果:债券市场曲线陡峭化告诉我们什么?

山西泳坛夺金公式 www.86ba8.com.cn   即使曲线陡峭但也是有分层的。汇信指出,如果以 5 年作为分界点,10-1 年的利差可以分解为 5-1 年和 10-5 年,2018 年以来 5-1 年利差,包括国债、国开,大部分时间是偏陡的,其陡峭化程度也比往轮的牛市更加明显。当前(3 月 4 日)5-1 年国债 60bp、5-1 年国开 97bp,均在历史上非常高的位置。而 10-5 年的国债目前在 13bp,在历史的 1/4 分位数以下,10-5 年的国开 19bp,也是历史的中位数水平左右。也就是说,无论是国债还是国开,10-1 年的陡峭均是来自于 5-1 年的陡峭。

  从曲线形态看债市机会与风险

  曲线的分层,跟配置盘和交易盘的负债和资产不同有关。汇信指出,18年以来,央行降准和保持流动性的合理充裕,资金面基本维持在宽松的局面,这使得交易盘负债成本下降、负债可获得性明显改善,18 年交易盘的杠杆率也随之上升,即交易盘的负债更多取决于央行政策及银行间流动性状况。从资产端来看,对于交易类机构,资产的选择多集中在债权(包括债券和非标)或者股权类资产。

  长债的机会来自:1、5-1 年利差下行,把 10-5 年的空间打开,这需要流动性宽松和基本面进一步下行配合;2)10-5 年的利差走阔,这可能来自交易筹码的切换。

  按照前面的推理,5-1 年的期限利差主要跟金融机构对中短久期低收益品种的需求有关,这个利差的压缩可能需要两个条件:

  不仅仅是曲线形态,大类资产表现亦是如此反映。年初以来,权益和商品市场明显优于债券,而债券中信用优于利率,大类资产的表现均反映出对经济悲观预期的修复。而在去年四季度,利率债是表现最好的资产,当时市场对经济预期是很悲观的。

  回到 19 年,央行宽货币以降低银行负债成本、疏导与改善货币政策传导机制,可以释放银行负债端的压力。但宽货币的主要目的是为了推向宽信用,政策强化逆周期调节和稳增长的诉求,结构性宽信用政策仍在深化。19 年融资供给端的放松是确定的:

  不仅仅是曲线形态,大类资产表现亦是如此反映。年初以来,权益和商品市场明显优于债券,信用优于利率。

  曲线有分层,这跟投资者结构的差异有关

  1、货币市场的宽松且时间较长,这主要依赖于央行的货币政策;

  进入 2019 年以来,风险偏好回升,权益、商品市场明显跑赢债券市场,收益率曲线也由平转陡。我们曾在过往的多篇报告中,分析过曲线形态的变化及背后的含义。这里我们再结合曲线的变化及背后对应的经济预期及投资者结构特征进行分析,以观察债市的风险与机会。

  1、表内宽信贷(结构化宽信用政策积极推进民营和小微企业的信贷投放、银行补充资本金后将进一步释放信贷空间);

  曲线由平变陡,反映了市场对经济悲观预期的修复 。按照期限结构理论,期限利差表征的是对未来经济复苏或者通胀回升的预期。从短端的定价机制看,需求层面主要体现经济基本面的变化,供给层面取决于央行,但货币政策从传统的框架上看又是内生于经济增长和通胀。在去年四季度市场对经济是非常悲观的,曲线也快速地被压平。而进入 2019 年以来,政策极力从宽货币推向宽信用降低经济系统性风险、美联储放缓流动性收紧的步伐等等,确实是有利于国内经济悲观预期的修复。反映在曲线上,在年初全面降准后,曲线由平转陡,反映了市场对经济悲观预期的修复,从实质情况看,这一轮资金宽松由央行放松主导,市场对政策未来刺激需求的预期上升也是不可避免的。

  年初以来,曲线由平转陡,反映对经济悲观预期的修复

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